财聯社3月3日訊（編輯 楊一駿）日前，我(wǒ)國31個(gè)省份2023年地(dì)方兩會(huì)已全部召開。從各省預算執行(xíng)報(bào)告的(de)披露來看，廣西甯夏等省份化(huà)(huà)債取得積極成效。從各省政府工作報(bào)告對化(huà)(huà)債的(de)措辭來看，多數(shù)省份态度較2022年更堅決、措施更細緻。近(jìn)年來地(dì)方化(huà)(huà)債措施可歸結為(wèi)五大類，置換或成為(wèi)2023年化(huà)(huà)債的(de)主要方式。

廣西、甯夏、廣東、河(hé)(hé)南等成化(huà)(huà)債“優等生”

部分地(dì)區(qū)披露2022年隐債化(huà)(huà)解進度，釋放積極信号。在(zài)2022年各省預算執行(xíng)報(bào)告中，廣東省指出“已如期高(gāo)質量完成中央賦予的(de)全域無隐性債務(wù)試點任務(wù)，實現存量隐性債務(wù)全部化(huà)(huà)解目标”；河(hé)(hé)南省提出‚“超額完成2022年隐性債務(wù)化(huà)(huà)解計(jì)劃”；廣西省提出“全區(qū)完成截至2022年末政府隐性債務(wù)累計(jì)化(huà)(huà)解計(jì)劃的(de)150%以上”；甯夏指出“2022年，全區(qū)化(huà)(huà)解隐性債務(wù)213億元，隐性債務(wù)規模較峰值下降50%，連續5年超額完成隐性債務(wù)化(huà)(huà)解任務(wù)”。

圖：部分省份透露化(huà)(huà)債進度

（數(shù)據來源：招商證券，财聯社整理(lǐ)）

多省化(huà)(huà)債态度較2022年更堅決，嚴禁變相舉債

地(dì)方政府隐性債務(wù)化(huà)(huà)解仍是2023年政府工作重中之重，但(dàn)各地(dì)的(de)态度與措辭有所差别，部分省市(shì)較2022年政府工作報(bào)告的(de)态度更堅決、措辭更嚴厲。

“堅決遏制增量”是大多數(shù)省份都強調的(de)，同時化(huà)(huà)解存量要穩妥、有序。重慶、湖南、安徽、內(nèi)蒙古、貴州等地(dì)額外提到了“變相舉債”的(de)問題，強調要嚴查、禁止此類行(xíng)為(wèi)。

也有部分省份直接提出了化(huà)(huà)債将實行(xíng)的(de)具體措施，表述較細緻。比如內(nèi)蒙古提出“開展政府債務(wù)化(huà)(huà)險渡峰行(xíng)動，繼續實施‘四個(gè)一批’舉措幫助基層化(huà)(huà)債”；貴州則表示将“争取高(gāo)風險建制市(shì)縣降低債務(wù)風險試點等政策支持，通過發行(xíng)政府債券置換隐性債務(wù)”。

圖：化(huà)(huà)債态度更堅決、措辭更嚴厲的(de)省份

（數(shù)據來源：财聯社整理(lǐ)）

華福固收統計(jì)了2023年各地(dì)政府工作報(bào)告對地(dì)方化(huà)(huà)債态度變化(huà)(huà)的(de)比例，盡管也有部分省份對于債務(wù)化(huà)(huà)解方面的(de)态度是邊際減弱的(de)，但(dàn)2023年城投監管基調轉向的(de)概率較小。城投尾部風險将持續加劇，低評級城投債估值收益率将進一步走高(gāo)，弱區(qū)域非标違約将繼續增多，需重點關注弱區(qū)域、弱資(zī)質主體因政策收緊帶來的(de)流動性壓力。

圖：各地(dì)方2023年政府工作報(bào)告關于化(huà)(huà)債措辭不(bù)同變化(huà)(huà)的(de)比例

（數(shù)據來源：華福證券，财聯社整理(lǐ)）

民生固收就全國兩會(huì)進一步作出前瞻：地(dì)方兩會(huì)的(de)工作重點整體還是圍繞2022年底的(de)中央經濟工作會(huì)議(yì)重點展開，并結合地(dì)方的(de)現實情況而制定。雖然其與全國兩會(huì)的(de)政策目标并非等同，但(dàn)在(zài)當前內(nèi)外宏觀圖景下，全國兩會(huì)工作重點和政策制定在(zài)大方向上較地(dì)方兩會(huì)部署呈現明顯偏離(lí)的(de)可能性較小。2022年底中央經濟工作會(huì)議(yì)也提出“要防範化(huà)(huà)解地(dì)方政府債務(wù)風險，堅決遏制增量，化(huà)(huà)解存量”，可進一步關注2023年全國兩會(huì)的(de)相關表述。

五大類化(huà)(huà)債方式，置換或成為(wèi)2023年化(huà)(huà)債主線

對于近(jìn)年來地(dì)方政府化(huà)(huà)解城投平台債務(wù)的(de)方式，德邦固收總結為(wèi)五大類：置換型、資(zī)源型、懇談型、政策型、內(nèi)生型。

“置換型”即“置換債券”，以“借新(xīn)還舊”模式出現。“資(zī)源型”包括當地(dì)政府擁有較高(gāo)變現能力的(de)資(zī)源及資(zī)金，“資(zī)源”指的(de)是以白酒、礦産、股權等存量資(zī)産進行(xíng)盤活，“資(zī)金”指的(de)是由政府設置專項基金、防範風險基金、信用(yòng)保障基金等來化(huà)(huà)解債務(wù)。“懇談型”指地(dì)方政府與投資(zī)者的(de)懇談會(huì)，近(jìn)期山東濰坊、廣西柳州都召開過。在(zài)懇談會(huì)過程中，地(dì)方政府往往會(huì)提出各種化(huà)(huà)解債務(wù)方式，竭力提升投資(zī)者信心。“政策型”指的(de)是依靠合法合規的(de)政策文件(jiàn)來進行(xíng)展期債務(wù)、重組債務(wù)、平台整合等，遵義道(dào)橋貸款展期正是基于《國務(wù)院關于支持貴州在(zài)新(xīn)時代西部大開發上闖新(xīn)路(lù)的(de)意見》（國發〔2022〕2 号）與《支持貴州加快提升财政治理(lǐ)能力奮力闖出高(gāo)質量發展新(xīn)路(lù)的(de)實施方案》（财預〔2022〕114 号）等兩份文件(jiàn)的(de)實踐。“內(nèi)生型”指的(de)是依靠地(dì)方政府所在(zài)城市(shì)的(de)綜合競争力與産業轉型升級能力，不(bù)斷提升實繳稅金規模與非稅收入，從而靠著(zhe)內(nèi)生增長(cháng)來提升地(dì)方政府綜合财力，并逐步化(huà)(huà)解債務(wù)。

華福固收認為(wèi)，由于2023年年初銀(yín)保監會(huì)主席郭樹(shù)清關于“有序開展地(dì)方政府債務(wù)置換”，以及貴州省發布的(de)财政報(bào)告中關于“争取高(gāo)風險建制市(shì)縣降低債務(wù)風險試點等政策支持，通過發行(xíng)政府債券置換隐性債務(wù)”的(de)發言，市(shì)場對于隐債置換的(de)關注度明顯提升。2023年各省市(shì)在(zài)繼續沿用(yòng)2022年各類化(huà)(huà)債舉措的(de)同時，或将開展隐債置換工作。

上海債券私募機構水(shuǐ)牛基金負責人卓亮(liàng)(liàng)表示，2023年城投還債壓力主要還是通過置換和政府出面的(de)方式來緩解。若債務(wù)到期無法按時償還，地(dì)方政府的(de)首選應對方案是借新(xīn)還舊，用(yòng)新(xīn)融資(zī)的(de)錢(qián)償還到期的(de)舊債。這(zhè)本質上沒有改變債務(wù)規模，甚至不(bù)會(huì)影響償債義務(wù)。另一方面，為(wèi)了避免違約，政府可以通過懇談會(huì)和平台整合的(de)方式來提振市(shì)場信心。在(zài)金融市(shì)場“信心比黃金重要”，有了預期有了信心，“信仰”就可以延續。